Glavni kazalniki učinkovitosti investicijskega projekta vključujejo: Učinkovitost naložb: metode in stopnje ocenjevanja

Objavljeno na spletni strani 14.5.2009

V kontekstu svetovne gospodarske krize se gradbeni sektor ruskega gospodarstva sooča z resnimi težavami, zlasti z omejenim dostopom do kreditnih virov. Članek obravnava primer ocene učinkovitosti investicijskega projekta za izgradnjo večnamenskega kompleksa.

A.V. Zemcov, neodvisni strokovnjak

Kriteriji in metode vrednotenja investicijskih projektov

Finančna in ekonomska ocena investicijskih projektov zavzema osrednje mesto v procesu utemeljitve in izbire možnih možnosti vlaganja sredstev v poslovanje s stvarnim premoženjem. V veliki meri temelji na analizi oblikovanja. Namen analize projekta je ugotoviti izid (vrednost) projekta. Če želite to narediti, uporabite izraz:

Rezultat projekta = cena projekta - stroški projekta.

Običajno ločimo tehnične, finančne, komercialne, okoljske, organizacijske (institucionalne), socialne, ekonomske in druge ocene investicijskega projekta.

Napovedna ocena projekta je precej zapletena naloga, kar potrjuje več dejavnikov:

1) naložbeni stroški se lahko izvedejo bodisi enkrat ali v precej dolgem časovnem obdobju;

2) obdobje za doseganje rezultatov investicijskega projekta je lahko večje ali enako izračunanemu;

3) dolgoročno poslovanje vodi do povečanja negotovosti pri ocenjevanju vseh vidikov naložb, to je do povečanja naložbenega tveganja.

Za učinkovitost investicijskega projekta je značilen sistem kazalnikov, ki odražajo razmerje med stroški in rezultati glede na interese njegovih udeležencev.

Ocena celotne učinkovitosti projekta za investitorja

Investicijski projekti so lahko komercialni ali nekomercialni. Tudi pri nekomercialnih projektih so priložnosti porabljene in pridobljene.

Razlika med investicijskimi projekti in tekočimi aktivnostmi je v tem, da se kot investicije ne štejejo stroški, namenjeni enkratni pridobitvi neke priložnosti. Izkazalo se je, da je investitor oseba, ki vlaga svoje sposobnosti za večkratno uporabo, zaradi česar delajo za ustvarjanje novih priložnosti.

Če obstajajo načini za oceno učinkovitosti komercialnih projektov, kako potem oceniti učinkovitost nekomercialnih projektov? Učinkovitost se na splošno nanaša na stopnjo skladnosti s ciljem 1. Cilj mora biti zastavljen natančno, podrobno in dopuščati le nedvoumen odgovor – ali je dosežen ali ne. Hkrati lahko svoj cilj dosežete na različne načine in vsaka pot ima svoje stroške.

Za odločitev o izvedbi komercialnega projekta se izvede ocena njegove ekonomske učinkovitosti. V primeru neprofitnega projekta, če se odločimo za dosego cilja, potem je izbira določiti najučinkovitejši način. V tem primeru bi morali imeti nefinančni kriteriji prednost pred finančnimi. A hkrati je treba cilj doseči na najcenejši način.

Tudi pri ocenjevanju neprofitnega projekta:

Upoštevati je treba investitorjevo odpornost na izvedbo projekta - ali bo investitor zdržal izvedbo projekta;

Pri ugotavljanju enako kakovostnih alternativ se običajno izbere najcenejša;

Priporočljivo je načrtovati gibanje stroškov (investicij) skozi čas, da vnaprej izračunamo sile, predvidimo pomanjkanje in po potrebi poskrbimo za privabljanje dodatnih virov.

Ocena zunanjih učinkov projekta

Drugi vidik vrednotenja projekta je, da ima lahko projekt vrednost ne le za investitorja. Na primer, naložbe v znanje nekaterih ljudi niso več prinašale koristi njim samim, temveč družbi kot celoti, ki je nato odkritja in izume znanstvenikov uporabljala za svoje potrebe. Običajni komercialni investicijski projekti podjetij imajo poleg komercialnega pomena tudi naslednje učinke:

Socialno;

davek;

Proračun;

Ekološki.

Vsi učinki projekta za druge so pomembni, saj podjetje in projekt obkrožata družba, ljudje, država in narava. Če projekt izboljša okolje, potem je bolje za podjetje, ki projekt izvaja, saj je vse na svetu med seboj povezano.

1. Družbeni učinek se ocenjuje s koristjo projekta za prebivalstvo, ki bodisi živi v okolici projekta ali dela na projektu, in je sestavljen iz:

V dvig ravni plač;

Razvoj infrastrukture in drugih priložnosti za prebivalstvo okoli lokacije projekta.

2. Davčni učinek se ocenjuje glede na obseg zbranih davkov od projekta v lokalni, regionalni in zvezni proračun.

3. Proračunski učinek se ocenjuje, če je projekt v celoti ali delno financiran iz proračuna (zveznega, regionalnega, lokalnega). Določeno je, koliko denarja projekt vrne v proračun preko davkov, potem ko je proračun vložil v projekt, v določenem številu let.

4. Okoljski učinek se pojavi, če projekt kakor koli vpliva na okoljsko situacijo.

Ekonomski pristop k ocenjevanju učinkovitosti investicijskega projekta

Velika večina odločitev subjektov tržnega gospodarstva temelji na predhodni oceni pričakovanih posledic. Posamezno presojo sprejemljivosti (učinkovitosti, vrednosti) posameznega investicijskega projekta izvajamo z različnimi metodami in ob upoštevanju določenih kriterijev. Analizirali smo ruske in tuje metode ocenjevanja investicijskih projektov ter na praktičnih primerih prikazali uporabo teh metod.

Splošni pristopi k ugotavljanju učinkovitosti investicijskih projektov

Naložbeno odločanje temelji na oceni ekonomske učinkovitosti naložb. Tržno gospodarstvo zahteva upoštevanje vpliva okoljskih in časovnih dejavnikov na učinkovitost investicijske dejavnosti, ki pri izračunu teh kazalnikov niso v celoti ocenjeni.

Dokaj v celoti odražajo rezultate znanstvenih raziskav domačih in tujih ekonomistov na področju metod ocenjevanja učinkovitosti. V skladu z metodološkimi priporočili so kazalniki uspešnosti investicijskih projektov razdeljeni na naslednje vrste 3:

Kazalniki komercialne učinkovitosti ob upoštevanju finančnih posledic projekta za njegove neposredne udeležence;

Kazalniki proračunske učinkovitosti, ki odražajo finančne posledice projekta za zvezne, regionalne ali lokalne proračune;

Kazalniki ekonomske učinkovitosti, ki upoštevajo rezultate in stroške, povezane z izvedbo investicijskega projekta, ki presegajo neposredne finančne interese udeležencev projekta in omogočajo merjenje stroškov.

Identifikacija takšnih vrst je umetna in je povezana z določitvijo enega samega kazalnika ekonomske učinkovitosti, vendar glede na različne objekte in ravni gospodarskega sistema: nacionalno gospodarstvo kot celoto (globalno merilo ekonomske učinkovitosti), regionalno gospodarstvo. , na ravni sektorja, podjetja ali specifičnega investicijskega projekta.

V skladu z metodološkimi priporočili je učinkovitost naložb označena s sistemom kazalnikov, ki odražajo razmerje med stroški in rezultati, povezanimi z naložbami, in omogočajo presojo ekonomskih prednosti nekaterih naložb pred drugimi.

Kazalnike učinkovitosti naložb lahko razvrstimo po naslednjih 4 kriterijih:

1) po vrsti splošnega kazalnika, ki služi kot merilo ekonomske učinkovitosti naložb:

Absolutni, pri katerem so splošni kazalniki opredeljeni kot razlika med oceno stroškov rezultatov in stroški, povezanimi z izvedbo projekta;

Relativni, v katerem so posplošljivi kazalniki opredeljeni kot razmerje med ocenami stroškov rezultatov projekta in skupnimi stroški njihovega pridobivanja;

Začasni, ki ocenjuje dobo vračila investicijskih stroškov;

2) z uporabo metode primerjave denarnih stroškov in rezultatov v različnih časih:

Statični, pri katerem so denarni tokovi, ki nastanejo v različnih časovnih točkah, ocenjeni kot enakovredni;

Dinamično, pri katerem se denarni tokovi, ki nastanejo zaradi izvedbe projekta, zmanjšajo na ekvivalentno osnovo z diskontiranjem, pri čemer se zagotovi primerljivost denarnih tokov v različnih obdobjih.

Statične metode imenujemo tudi metode, ki temeljijo na računovodskih ocenah, dinamične metode pa metode, ki temeljijo na diskontiranih ocenah 5.

TO skupina statičnih metode vključujejo: vračilno dobo naložb (vračilna doba, PP); razmerje učinkovitosti naložbe (Računovodska stopnja donosa, ARR).

TO dinamične metode vključujejo: neto sedanjo vrednost, neto sedanjo vrednost (Neto sedanja vrednost, NPV); indeks donosnosti naložb (indeks dobičkonosnosti, PI); notranja stopnja donosa (notranja stopnja donosa, IRR); spremenjena interna stopnja donosa (spremenjena notranja stopnja donosa, MIRR), znižana doba vračila naložbe (Diskontirana doba vračila, DPP).

Prav tako je treba opozoriti, da se ocena učinkovitosti vsakega investicijskega projekta izvaja ob upoštevanju meril, ki izpolnjujejo določena načela, in sicer:

Vpliv vrednosti denarja skozi čas;

Oportunitetni stroški;

Možne spremembe parametrov projekta;

Izvajanje izračunov na podlagi realnega denarnega toka in ne računovodskih kazalnikov;

Inflacija in njeni odrazi;

Tveganje, povezano z izvedbo projekta.

Oglejmo si podrobneje glavne metode za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov in ugotovimo njihove glavne prednosti in slabosti.

Statične metode ocenjevanja

Odplačilna doba (PP)

Najpogostejši statični kazalnik za vrednotenje investicijskih projektov je rok vračilna doba (PP).

Pod vračilno dobo razumemo obdobje od začetka projekta do obratovanja objekta, ko se dobiček iz obratovanja izenači z začetnim vložkom (stroškom kapitala in obratovalnim stroškom).

Ta indikator odgovarja na vprašanje: kdaj se bo vloženi kapital povrnil? Ekonomski pomen kazalnika je določiti obdobje, v katerem lahko vlagatelj vrne vloženi kapital.

Za izračun vračilne dobe se elementi serije plačil seštejejo na podlagi nastanka poslovnega dogodka, ki tvori ravnotežje akumuliranega toka, dokler znesek ne dobi pozitivne vrednosti. Zaporedna številka planskega intervala, v katerem ima stanje akumuliranega toka pozitivno vrednost, označuje vračilno dobo, izraženo v planskih intervalih. Splošna formula za izračun kazalnika PP je:

kjer je P k vrednost bilance akumuliranega pretoka;
I 0 je znesek začetne naložbe.

Ko dobimo ulomek, ga zaokrožimo na najbližje celo število. Pogosto se kazalnik PP izračuna natančneje, to je, da se upošteva tudi delni del intervala (obdobje izračuna); v tem primeru se predpostavlja, da se znotraj enega koraka (obračunskega obdobja) stanje akumuliranega denarnega toka spreminja linearno. Potem je "razdalja" x od začetka koraka do trenutka povračila (izražena v trajanju koraka izračuna) določena s formulo:

kjer je P k- negativna vrednost bilance akumuliranega toka v koraku do vračilne dobe;
Р k+ je pozitivna vrednost bilance akumuliranega toka v koraku po trenutku povračila.

Kot števec je kriterij "odplačilne dobe" preprost in lahko razumljiv. Vendar pa ima pomembne pomanjkljivosti, ki jih bomo podrobneje obravnavali pri analizi diskontirane vračilne dobe (DPP), saj te pomanjkljivosti veljajo tako za statične kot dinamične kazalnike vračilne dobe. Glavna pomanjkljivost statičnega kazalnika »vračilna doba« je, da ne upošteva časovne vrednosti denarja, torej ne razlikuje med projekti z enakim ravnovesjem toka dohodka, vendar z različno porazdelitvijo po letih.

Računovodska stopnja donosa (ARR)

Drug pokazatelj statične finančne ocene projekta je razmerje učinkovitosti naložbe (Account Rate of Return ali ARR). To razmerje imenujemo tudi računovodska stopnja donosa ali razmerje dobičkonosnosti projekta.

Obstaja več algoritmov za izračun ARR.

Prva možnost izračuna temelji na razmerju med povprečnim letnim dobičkom (minus prispevki v proračun) od izvedbe projekta za obdobje do povprečne naložbe:

I av 0 - povprečna vrednost začetne naložbe, če se predpostavlja, da bodo po izteku projekta vsi kapitalski stroški odpisani.

Včasih se donosnost projekta izračuna na podlagi začetne naložbe:

Izračunan na podlagi začetnega obsega naložbe, se lahko uporablja za projekte, ki ustvarjajo tok enotnega dohodka (na primer rente) za nedoločen ali daljši čas.

Druga možnost izračuna temelji na razmerju med povprečnim letnim dobičkom (minus odbitki v proračun) od izvajanja projekta za obdobje do povprečne naložbe, ob upoštevanju preostale ali likvidacijske vrednosti začetne naložbe (npr. , ob upoštevanju likvidacijske vrednosti opreme ob zaključku projekta):

kjer je Р r povprečni letni dobiček (minus prispevki v proračun) od izvajanja projekta;
I 0 je povprečna vrednost (vrednost) začetne investicije.

Dinamične metode ocenjevanja

Neto sedanja vrednost (Net Present Value, NPV)

V sodobnih publikacijah se za poimenovanje kriterija te metode uporabljajo izrazi: neto sedanja vrednost 6 ; neto sedanja vrednost 7; neto sedanja vrednost 8 ; neto sedanja vrednost 9 ; skupni finančni izid iz izvedbe projekta 10; trenutna vrednost 11.

Vrednost neto sedanje vrednosti (NPV) se izračuna kot razlika med diskontiranimi denarnimi tokovi prihodkov in odhodkov, nastalih v procesu izvajanja investicije v predvidenem obdobju.

Bistvo merila je primerjati trenutno vrednost bodočih denarnih prejemkov od projekta z investicijskimi stroški, ki so potrebni za njegovo izvedbo.

Uporaba metode vključuje zaporedni prehod naslednjih stopenj:

1) izračun denarnega toka investicijskega projekta;

2) izbiro diskontne stopnje, ki upošteva donosnost alternativnih naložb in tveganje projekta;

3) določitev neto sedanje vrednosti.

NPV ali NPV za stalno diskontno stopnjo in enkratno začetno naložbo se določi po naslednji formuli:

kjer je I 0 znesek začetne naložbe;

i je diskontna stopnja.

Denarni tokovi morajo biti izračunani v tekočih ali deflacioniranih cenah. Pri napovedovanju dohodka po letih je treba, če je mogoče, upoštevati vse vrste dohodka, tako proizvodnega kot neproizvodnega, ki so lahko povezani z danim projektom. Torej, če se ob koncu obdobja izvajanja projekta načrtuje prejem sredstev v obliki likvidacijske vrednosti opreme ali sprostitve dela obratnega kapitala, jih je treba upoštevati kot prihodek ustreznih obdobij.

Osnova izračunov s to metodo je predpostavka, da se vrednost denarja skozi čas spreminja. Postopek pretvorbe prihodnje vrednosti denarnega toka v trenutno vrednost se imenuje diskontiranje(iz angleščine popust- zmanjšati).

Stopnja, po kateri pride do diskontiranja, se imenuje stopnja diskontiranje (popust), in faktor F = 1/(1 + i) t - diskontni faktor.

Če projekt ne vključuje enkratne naložbe, temveč zaporedno vlaganje finančnih sredstev v več letih, se formula za izračun NPV spremeni na naslednji način:

kjer je I t denarni tok začetne naložbe;
C t je denarni tok od prodaje naložb v času t;
t — korak izračuna (leto, četrtletje, mesec itd.);
i je diskontna stopnja.

Pogoji za odločitev o naložbi na podlagi tega kriterija so naslednji:

Če je NPV > 0, je treba projekt sprejeti;

Če je NPV< 0, то проект принимать не следует;

Če je NPV = 0, potem sprejem projekta ne bo prinesel niti dobička niti izgube.

Ta metoda temelji na sledenju glavnemu cilju, ki ga je zastavil investitor - maksimiranje njegovega končnega stanja ali povečanje vrednosti podjetja. Sledenje tej ciljni postavitvi je eden od pogojev za primerjalno ocenjevanje investicij po tem kriteriju.

Negativna neto sedanja vrednost kaže na nesmotrnost odločanja o financiranju in izvedbi projekta, saj če je NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Pozitivna neto sedanja vrednost kaže na smiselnost odločanja o financiranju in izvedbi projekta, pri primerjavi naložbenih možnosti pa se šteje, da je prednostna možnost z najvišjo vrednostjo NPV, saj če je NPV > 0, potem, če je projekt sprejet, vrednost podjetja, s tem pa se bo povečala tudi blaginja njegovih lastnikov. Če je NPV = 0, je treba projekt sprejeti pod pogojem, da bo njegova izvedba povečala tok dohodka iz predhodno izvedenih projektov kapitalskih naložb. Na primer, razširitev hotelskega parkirišča bo povečala dohodek nepremičnine.

Izvedba te metode vključuje številne predpostavke, ki jih je treba preveriti glede stopnje njihove skladnosti z realnostjo in rezultatov, do katerih vodijo morebitna odstopanja.

Take predpostavke vključujejo:

Obstoj samo ene objektivne funkcije - stroškov kapitala;

Določeno trajanje projekta;

Zanesljivost podatkov;

Plačila pripadajo določenim časovnim točkam;

Obstoj popolnega trga kapitala.

Ko se odločate na področju naložb, se pogosto ne morate ukvarjati z enim ciljem, temveč z več cilji. Če se uporablja metoda stroškov kapitala, je treba te cilje upoštevati pri iskanju rešitve zunaj procesa stroškov kapitala. V tem primeru je mogoče analizirati tudi metode za sprejemanje večciljnih odločitev.

Dobo koristnosti je treba določiti v analizi uspešnosti pred uporabo metode neto sedanje vrednosti. V ta namen se lahko analizirajo metode za določanje optimalne življenjske dobe, razen če to ni bilo vnaprej določeno zaradi tehničnih ali pravnih razlogov.

V resnici pri odločanju o naložbah ni zanesljivih podatkov. Zato je poleg predlagane metode za izračun stroškov kapitala na podlagi predvidenih podatkov potrebna analiza stopnje negotovosti vsaj za najpomembnejše naložbene objekte. Temu služijo metode vlaganja v razmerah negotovosti.

Pri oblikovanju in analizi metode se predpostavlja, da je mogoče vsa plačila pripisati določenim časovnim točkam. Obdobje med plačili je običajno eno leto. V resnici so plačila možna v krajših intervalih. V tem primeru bodite pozorni na skladnost koraka obračunskega obdobja (korak obračuna) s pogoji za odobritev kredita. Za pravilno uporabo te metode je potrebno, da je korak izračuna enak ali večkratnik obdobja za izračun obresti na posojilo.

Problematična je tudi predpostavka o popolnem kapitalskem trgu, na katerem je mogoče pritegniti ali investirati finančna sredstva kadarkoli in v neomejenih količinah po enotni obračunani obrestni meri. V resnici tak trg ne obstaja, obrestne mere za vlaganje in izposojo sredstev pa se med seboj običajno razlikujejo. Pri tem se pojavi problem določitve ustrezne obrestne mere. To je še posebej pomembno, ker pomembno vpliva na vrednost kapitala.

Pri izračunu NPV se lahko uporabijo diskontne stopnje, ki se razlikujejo od leta do leta. V tem primeru je treba za vsak denarni tok uporabiti posamezne diskontne faktorje, ki bodo ustrezali temu koraku izračuna. Poleg tega je možno, da projekt, sprejemljiv pri konstantni diskontni stopnji, postane nesprejemljiv pri spremenljivi.

Kazalnik neto sedanje vrednosti upošteva časovno vrednost denarja, ima jasne kriterije odločanja in omogoča izbiro projektov z namenom maksimiranja vrednosti podjetja. Poleg tega je ta kazalnik absoluten in ima lastnost aditivnosti, kar vam omogoča, da dodate vrednosti indikatorja za različne projekte in uporabite skupni indikator za projekte, da optimizirate naložbeni portfelj, to je naslednja enakost velja:

NPV A + NPV B = NPV MB.

Kljub vsem svojim prednostim ima metoda tudi pomembne pomanjkljivosti. Zaradi težavnosti in nejasnosti napovedovanja in ustvarjanja denarnega toka iz naložb ter problematike izbire diskontne stopnje lahko obstaja nevarnost podcenjevanja tveganja projekta.

Indeks dobičkonosnosti (PI)

Indeks dobičkonosnosti (dobičkonosnost, dobičkonosnost) se izračuna kot razmerje med neto sedanjo vrednostjo denarnih pritokov in neto sedanjo vrednostjo denarnih odtokov (vključno z začetnimi naložbami):

kjer je I 0 naložba podjetja v času 0;
i je diskontna stopnja.

Indeks donosnosti je relativni kazalnik učinkovitosti naložbenega projekta in označuje stopnjo dohodka na enoto stroškov, to je učinkovitost naložb - višja kot je vrednost tega kazalnika, večja je donosnost vložene denarne enote. v tem projektu. Temu kazalniku je treba dati prednost pri sestavljanju naložbenega portfelja, da bi povečali skupno vrednost NPV.

Pogoji za sprejem projekta po tem investicijskem kriteriju so naslednji:

Če je PI > 1, je treba projekt sprejeti;

Če PI< 1, то проект следует отвергнуть;

Če je PI = 1, projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen. Preprosto je videti, da je pri ocenjevanju projektov z enakim zneskom začetne naložbe merilo PI popolnoma skladno z merilom NPV.

Kriterij PI ima torej prednost pri izbiri enega projekta izmed številnih projektov s približno enakimi vrednostmi NPV, a različnim obsegom potrebnih investicij. V tem primeru je donosnejša tista, ki zagotavlja večjo učinkovitost naložbe. V zvezi s tem vam ta kazalnik omogoča razvrščanje projektov z omejenimi naložbenimi viri.

Slabosti metode so njena dvoumnost pri ločenem diskontiranju denarnih prilivov in odlivov.

Notranja stopnja donosa (IRR)

Spodaj notranja stopnja donosa, ali notranja stopnja donosa naložbe (IRR) razume vrednost diskontne stopnje, pri kateri je NPV projekta enaka nič:

IRR = i, pri katerem je NPV = f(i) = 0.

Pomen izračuna tega koeficienta pri analizi učinkovitosti načrtovanih investicij je naslednji: IRR prikazuje najvišjo sprejemljivo relativno raven stroškov, ki jih je mogoče povezati z danim projektom. Na primer, če je projekt v celoti financiran s posojilom poslovne banke, potem vrednost IRR prikazuje zgornjo mejo sprejemljive višine bančne obrestne mere, preko katere je projekt nerentabilen.

V praksi vsako podjetje financira svoje dejavnosti iz različnih virov. Kot plačilo za uporabo finančnih sredstev, ki so predplačana za dejavnosti podjetja, plača obresti, dividende, nadomestila itd., To pomeni, da nosi nekatere razumne stroške za ohranitev svojega gospodarskega potenciala. Imenujemo lahko kazalnik, ki označuje relativno raven teh dohodkov po ceni predplačila (capital cost, CC). Ta kazalnik odraža minimalni donos kapitala, vloženega v njegove dejavnosti v podjetju, njegovo donosnost in se izračuna s formulo tehtanega aritmetičnega povprečja.

Ekonomski pomen tega kazalnika je naslednji: podjetje lahko sprejema kakršne koli naložbene odločitve, katerih stopnja donosnosti ni nižja od trenutne vrednosti kazalnika CC (cena vira sredstev za ta projekt). S tem se primerja IRR, izračunana za določen projekt, razmerje med njima pa je naslednje:

Če je IRR > CC, je treba projekt sprejeti;

Če IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0, če je IRR = СС, potem projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen.

Druga možnost razlage je, da interno stopnjo donosa obravnavamo kot možno diskontno stopnjo, pri kateri je projekt glede na kriterij NPV še dobičkonosen. Odločitev je sprejeta na podlagi primerjave IRR s standardno donosnostjo; Poleg tega, višja kot je notranja stopnja donosa in večja kot je razlika med njeno vrednostjo in izbrano diskontno stopnjo, večjo varnostno mejo ima projekt. To merilo je glavno vodilo, ko se vlagatelj odloča o naložbi, kar pa v ničemer ne zmanjšuje vloge ostalih meril. Za izračun IRR z uporabo diskontnih tabel sta izbrani dve vrednosti diskontnega faktorja r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

kjer je r 1 vrednost diskontnega faktorja, pri katerem je f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - vrednost diskontnega faktorja, pri katerem f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Natančnost izračunov je obratno sorazmerna z dolžino intervala (i 1, ..., i 2), najboljši približek pa dosežemo v primeru, ko sta i 1 in i 2 najbližji vrednosti popusta. faktor, ki izpolnjuje pogoje.

Natančen izračun vrednosti IRR je možen le z uporabo računalnika.

Ustrezna predpostavka metode določanja interne obrestne mere (naložba po interni obrestni meri) se praviloma ne zdi primerna. Zato se metoda določanja notranje stopnje donosa brez upoštevanja posebnih rezervnih naložb ali drugih sprememb pogojev ne bi smela uporabljati za ocenjevanje absolutne donosnosti, če pride do kompleksnih naložb in s tem do procesa ponovnega vlaganja. Tovrstna naložba predstavlja tudi problem več pozitivnih ali negativnih IRR, kar lahko oteži interpretacijo rezultatov, pridobljenih z metodo IRR.

Metoda določanja interne stopnje donosa za oceno relativne donosnosti se ne sme uporabljati, kot je navedeno zgoraj, s primerjavo internih obrestnih mer posameznih nepremičnin. Namesto tega je treba naložbo analizirati, da se ugotovi razlika. Če govorimo o naložbah, izvedenih ločeno, potem lahko interno obrestno mero primerjamo z izračunano, da lahko primerjamo donosnost. Če so naložbe za primerjavo donosnosti kompleksne, potem je uporaba metode za ugotavljanje donosnosti neustrezna.

Prednost metode interne stopnje donosa pred metodo neto sedanje vrednosti je možnost njene interpretacije. Označuje natečene obresti na porabljeni kapital (donos na porabljeni kapital).

Poleg tega se lahko notranja obrestna mera šteje za kritično obrestno mero za določanje absolutne donosnosti naložbene alternative, če je uporabljena metoda neto sedanje vrednosti in predpostavka o „trdnih podatkih“ ne velja.

Tako vrednotenje naložbe s to metodo temelji na določitvi najvišje diskontne stopnje, pri kateri bodo projekti dosegli dobičkonosnost.

Kriteriji NPV, IRR in PI, ki se najpogosteje uporabljajo v naložbeni analizi, so pravzaprav različne različice istega koncepta, zato so njihovi rezultati med seboj povezani. Tako lahko pričakujemo, da bodo za en projekt izpolnjena naslednja matematična razmerja:

Če je NPV > 0, potem je IRR > CC(r); PI > 1;

Če je NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Če je NPV = 0, potem je IRR = CC (r); PI = 1.

Obstajajo tehnike, ki prilagodijo metodo IRR za uporabo v določeni nestandardni situaciji. Ena od teh metod je metoda spremenjene notranje stopnje donosa (MIRR).

Spremenjena notranja stopnja donosa (MIRR)

Spremenjena stopnja donosa (MIRR) odpravlja bistveno pomanjkljivost interne stopnje donosa projekta, ki nastane ob ponavljajočih se denarnih odlivih. Primer takega ponavljajočega se odliva je nakup na obroke ali večletna gradnja nepremičninskega projekta. Glavna razlika te metode je, da se reinvestiranje izvede po netvegani obrestni meri, katere vrednost se določi na podlagi analize finančnega trga.

V ruski praksi je to lahko donosnost vezanega deviznega depozita, ki ga ponuja Sberbank of Russia. V vsakem konkretnem primeru analitik individualno določi vrednost netvegane obrestne mere, vendar je njena raven praviloma relativno nizka.

Tako diskontiranje stroškov po netvegani stopnji omogoča izračun njihove skupne trenutne vrednosti, katere vrednost omogoča objektivnejšo oceno stopnje donosnosti naložb in je pravilnejša metoda v primeru sprejemanja investicijskih odločitev. z nepomembnimi (izrednimi) denarnimi tokovi.

Znižana doba vračila (DPP)

Znižana doba vračila naložbe (Diskontirana doba vračila, DPP) odpravlja pomanjkljivost metode statične vračilne dobe in upošteva časovno vrednost denarja, ustrezna formula za izračun diskontirane vračilne dobe DPP pa je:

Očitno se v primeru diskontiranja vračilna doba poveča, to je vedno DPP > PP.

Najenostavnejši izračuni kažejo, da ta tehnika v pogojih nizke diskontne stopnje, značilne za stabilno zahodno gospodarstvo, izboljša rezultat za nezaznavno količino, vendar pri bistveno višji diskontni stopnji, značilni za rusko gospodarstvo, to povzroči pomembno sprememba izračunane vračilne dobe. Z drugimi besedami, projekt, ki je sprejemljiv po kriteriju PP, je lahko nesprejemljiv po kriteriju DPP.

Pri uporabi meril PP in DPP pri ocenjevanju investicijskih projektov se lahko odločamo na podlagi naslednjih pogojev:

a) projekt je sprejet, če se povrne;

b) projekt je sprejet le, če vračilna doba ne presega roka, določenega za določeno podjetje.

Na splošno je določitev vračilne dobe pomožne narave glede na neto sedanjo vrednost projekta ali interno stopnjo donosa. Poleg tega je pomanjkljivost takšnega kazalnika, kot je doba vračila, ta, da ne upošteva kasnejših denarnih prilivov in zato lahko služi kot napačno merilo privlačnosti projekta.

Druga pomembna pomanjkljivost merila "doba vračila" je, da za razliko od kazalnika NPV nima lastnosti aditivnosti. V zvezi s tem je treba pri obravnavi kombinacije projektov s tem kazalnikom ravnati previdno, ob upoštevanju te lastnosti.

Vendar pa je kriterij "vračilne dobe" brezbrižen do višine začetne naložbe in ne upošteva absolutnega obsega naložbe. S tem indikatorjem je torej mogoče analizirati le naložbe s primerljivo višino začetnega vložka.

V nekaterih primerih je uporaba merila vračilne dobe lahko kritična za namene odločanja o naložbah. Še posebej se to lahko zgodi, če naložba vključuje visoko tveganje, in takrat krajša kot je vračilna doba, bolj zaželen je tak projekt. Poleg tega ima vodstvo podjetja lahko določeno omejitev vračilne dobe, predvsem zaradi likvidnostnega problema, saj je glavni cilj podjetja, da se naložbe čim prej povrnejo. Tako merila PP in DPP omogočajo presojo likvidnosti in tveganosti projekta na naslednji način: čim krajša je vračilna doba, manj je tvegan projekt; Likvidnejši projekt je tisti, ki ima krajšo vračilno dobo. Ta merila je priporočljivo uporabiti, kadar je podjetje zainteresirano za povečanje likvidnosti, pa tudi v panogah, kjer so naložbe povezane z visoko stopnjo tveganja (na primer v panogah s hitrimi tehnološkimi spremembami: računalniški sistemi, mobilne komunikacije, itd.).

Denarni tokovi investicijskih projektov: analiza in ocena

Ustrezni denarni tokovi

Najpomembnejša faza analize investicijskega projekta je ocena predvidenega denarnega toka 12, ki je sestavljen (v najsplošnejši obliki) iz dveh elementov: potrebnih naložb (odlivi sredstev) in denarnih prejemkov minus tekoči izdatki (prilivi). sredstev).

Pri finančni analizi je treba skrbno preučiti časovno porazdelitev denarnih tokov. Izkazi poslovnega izida niso povezani z denarnimi tokovi in ​​zato ne odražajo, kdaj pride do denarnih pritokov ali odlivov v obdobju poročanja.

Pri razvoju denarnega toka je treba upoštevati časovno vrednost denarja.

Za primerjavo vrednosti denarnih tokov v različnih obdobjih se uporablja mehanizem diskontiranja, s pomočjo katerega se vse vrednosti denarnih tokov na različnih stopnjah naložbenega projekta pripeljejo do določene točke, imenovane trenutek zmanjšanja. Običajno trenutek redukcije sovpada z začetkom ali koncem osnovne faze investicijskega projekta, vendar to ni predpogoj, kot trenutek se lahko izbere katera koli faza, na kateri je treba oceniti učinkovitost projekta. zmanjšanje.

Kot je navedeno zgoraj, je najpomembnejši kazalnik učinkovitosti projekta neto sedanja vrednost. Kazalnika neto sedanje vrednosti in interne stopnje donosa (IRR) omogočata medsebojno primerjavo različnih investicijskih projektov in izbiro najučinkovitejšega. Vendar pa so takšne primerjave predmet projektov s primerljivimi roki izvedbe, obsegom začetnih investicij in ustreznimi denarnimi tokovi.

Relevantni denarni tokovi so tisti tokovi, pri katerih se tok s predznakom minus enkrat spremeni v tok s predznakom plus. Ustrezni denarni tokovi so značilni za standardne, tipične in najenostavnejše investicijske projekte, pri katerih začetni naložbi kapitala, to je odlivu sredstev, sledijo dolgoročni prejemki, to je priliv sredstev.

Analiza denarnega toka investicijskega projekta ni omejena na preučevanje njegove strukture. Pomembna je tudi identifikacija denarnega toka, zagotavljanje njegove relevantnosti/nerelevantnosti, kar bo na koncu poenostavilo postopek izbire kazalnikov ocenjevanja in kriterijev za izbor ter izboljšalo primerljivost različnih projektov.

Nepomembni denarni tokovi

Za nepomembne denarne tokove je značilno, da se izmenjujeta odtok in pritok kapitala. V tem primeru se lahko nekateri od obravnavanih analitičnih kazalnikov spremenijo v nepričakovano smer s spremembami začetnih parametrov, kar pomeni, da zaključki, narejeni na njihovi podlagi, morda niso vedno pravilni.

Če se spomnimo, da je IRR koren enačbe NPV = 0, funkcija NPV = f (i) pa je algebraična enačba k-te stopnje, kjer je k število let izvajanja projekta, potem je odvisno od kombinacije znakov in absolutnih vrednosti koeficientov se lahko število enačb pozitivnih korenin giblje od 0 do k. Zlasti, če se vrednosti denarnega toka izmenjujejo v predznaku, je možnih več vrednosti kriterija IRR.

Če upoštevamo graf funkcije NPV = f (r, Pk), ga lahko različno predstavimo glede na vrednosti diskontnega faktorja in znake denarnih tokov ("plus" ali "minus"). Ločimo dve najbolj realistični tipični situaciji (slika 1).

Podane vrste grafa funkcije

NPV = f (r, Pk) ustreza naslednjim situacijam:

Možnost 1 - obstaja začetna naložba kapitala z naknadnimi prejemi sredstev;

Možnost 2 - obstaja začetni vložek kapitala, v naslednjih letih se izmenjujejo prilivi in ​​odlivi kapitala.

Prva situacija je najbolj značilna: kaže, da funkcija NPV = f (r) v tem primeru pada z naraščanjem r in ima eno samo vrednost IRR. V drugi situaciji je lahko vrsta grafa drugačna.

Ocena učinkovitosti projekta

Oglejmo si primer ocenjevanja investicijskega projekta za izgradnjo večnamenskega kompleksa v tretjem prometnem obroču.

Predpostavke

Vsak investicijski projekt se obravnava v kontekstu kompleksnih makro- in mikroekonomskih procesov. Na proces modeliranja in vrednotenja investicijskega projekta vpliva veliko, če ne vsi dejavniki makro- in mikrookolja, če gre za realne investicije v gradbenem sektorju, o katerih bomo govorili. Nemogoče je upoštevati popolnoma vse, vendar obstajajo kazalniki, ki jih je mogoče in celo treba upoštevati: inflacija, obrestna mera komercialnega posojila, delež dobička sklada, davki, želeni dobiček vlagatelja in drugi. Preprosto je opaziti, da so nekateri kazalniki, kot sta inflacija in davki, pogojno konstantni, to pomeni, da je mogoče njihove kvantitativne značilnosti vzeti za konstantne v določenem časovnem obdobju. Drugi, kot so obrestna mera komercialnega posojila, delež dobička sklada, vlagateljev želeni donos in drugo, se lahko razlikujejo glede na "apetite" udeležencev. Za analizo učinkovitosti predlaganega investicijskega projekta je bil ustvarjen model, v katerem je možno spremeniti zgoraj opisane kazalnike, računalnik pa samodejno preračuna analitični del, vendar je za to študijo potrebno popraviti nekatere kazalnike v obliki ekonomske predpostavke 13:

obrestna mera bančnega posojila, 27% letno;

Delež dobička banke, 0 %;

Dobiček imetnika avtorskih pravic, 84 %;

Stopnja dohodnine, 24 %;

Provizija za razvoj, 3% prihodkov;

Stroški trženja, 2% prihodkov;

Stroški najema zemljišča, 91.000 $/ha na leto;

Fiksni del operativnih stroškov, 15.000 USD na mesec.

Poleg zgoraj opisanih predpostavk je treba povedati, da obstaja več strategij za razvoj predlaganega investicijskega projekta. Za zmanjšanje tveganj in zagotavljanje hitrejšega povračila naložbe predlagamo, da razmislite o situaciji financiranja projekta s 100% zbranimi sredstvi z vzporedno prodajo območij v gradnji, ko se gradijo.

Logika študija

Za določitev naložbenih potreb in analizo ekonomske učinkovitosti naložbenega projekta je treba iti skozi več stopenj 14:

1) napovedovanje naložb: ocena projekta;

2) napovedovanje investicij: investicijski načrt;

3) napoved prihodkov;

4) izdelava poročila o denarnem toku;

5) določitev neto sedanje vrednosti (NPV) in interne stopnje donosa (IRR);

6) izračun vračilne dobe naložbe (PP), diskontirane vračilne dobe (DPP) in indeksa donosnosti naložbe (PI);

7) ugotavljanje potreb po financiranju.

Oglejmo si podrobneje ključne točke.

Opis investicijskega projekta

Razmislimo o investicijskem projektu za izgradnjo večnamenskega kompleksa v okviru tretjega prometnega obroča, ki je večnadstropni kompleks na površini 1,08 ha s podzemnim parkiriščem, pisarnami, maloprodajnimi prostori, hotelom, restavracijo in stanovanji.

Ocena učinkovitosti projekta. Napovedovanje investicij: ocena projekta

Oglejmo si poseben primer ocenjevanja učinkovitosti naložbenega projekta za izgradnjo večnamenskega kompleksa v Moskvi. Naredimo oceno projekta (tabela 1).

Priprava izkaza denarnih tokov

Določanje neto sedanje vrednosti (NPV)

Za določitev NPV se vzame vrstica dobička/izgube (ali denarnega toka) iz izkaza denarnega toka. Zaradi jasnosti predstavljamo metodo za izračun NPV.

Izračun NPV:

zaključki

V kontekstu svetovne gospodarske krize se gradbeni sektor ruskega gospodarstva sooča z resnimi težavami, zlasti dostop do kreditnih virov je omejen tudi za tako velika podjetja, kot so skupina Mirax, skupina podjetij PIK in Glavmosstroy. Skoraj vsi razvijalci se morajo zdaj zanašati izključno na lastna sredstva, ki praviloma niso dovolj za izvedbo novih in dokončanje obstoječih projektov, da ne omenjamo tistih podjetij, ki so gradnjo izvajala izključno z izposojenimi sredstvi.

Kljub temu na trgu še vedno obstajajo obetavni investicijski projekti, uporaba pravilne metodologije za njihovo ocenjevanje pa je še vedno pomembna. V tem primeru je seveda treba spremeniti vrednosti trenutnih kazalnikov za stroške kreditnih sredstev, tečaje, diskontne stopnje in druge kazalnike ter posodobiti splošni pristop k oblikovanju projektnega financiranja. viri.

Tabela 1. Ocena projekta

Tabela 2. Izkaz denarnih tokov

Izkaz denarnih tokov
	1. letnik				2. leto
	jaz	II	III	IV	jaz	II	III	IV
Prihodki
Prodaja hotelskega prostora			$239 200 000
Prodaja stanovanj		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Prodaja parkirnih mest		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Prodaja gostinskega prostora					$23 700 000
Prodaja trgovskega prostora			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Prodaja pisarniških prostorov				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Stroški prodaje		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Čisti prihodek		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200
Stroški
Priprava paketa dokumentov	$125 598 000
Gradnja hotelskih površin		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Gradnja stanovanj					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Izgradnja parkirišča	$55 500 000
Gradnja gostinskih prostorov								$7 900 000
Gradnja trgovskih prostorov		$3 760 000
Gradnja pisarniških prostorov		$4 680 000
Gradnja tehničnih prostorov	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000
Priprava na končno obdelavo		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Dokončanje tehničnih prostorov	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Dokončanje splošnih pisarniških in maloprodajnih prostorov	$1 600 000
Zaključna dela parkirišča	$436 500	$436 500
Organizacija razstavnih prostorov		$900 000
Stroški trženja		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324
Pridobitev ZTI								$4 402 000
Tekoči stroški	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000
Pristojbina za razvoj	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Obresti na izposojena sredstva		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Skupni stroški	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Skupaj plačane obresti	$23 803 052
Izguba dobička	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Kumulativno skupno	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Tslaf V. Ocena nekomercialnih investicijskih projektov // Novi trgi. 2002. št. 3.

3 - Zavlin P.N. Ocena ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov: Sodobni pristopi. - Sankt Peterburg: Nauka, 1995.

4 - Zavlin P.N., Vasiljev A.V. Ocenjevanje učinkovitosti inovacij. - Sankt Peterburg: Založba "Business Press", 1998.

5 - Kovalev V.V. Metode vrednotenja investicijskih projektov. - M.: Finance in statistika, 2000. Str. 54.

6 - Beret V., Khavrapek P.M. Smernice za izdelavo študij industrijske izvedljivosti. - M: Interexpert, 1995.

7 - Blech Yu., Goetze U. Investicijski izračuni / Uredil A.M. Čuikina, L.A. Galutina. - Kaliningrad: Jantarna zgodba, 1997.

8 - Tuje naložbe v Sankt Peterburgu // Ekonomija in življenje. Regionalno vprašanje Sankt Peterburga. 1997. št. 6.

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Osnove vlaganja. - M.: Delo, 1998.

10 - Gazeev M.X., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Indikatorji učinkovitosti naložb v tržnih razmerah. - M.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Finančna analiza dejavnosti podjetja. - M .: Vzhodna služba, 1994.

12 - Denarni tok investicijskega projekta je odvisnost od časa denarnih prejemkov in plačil med izvajanjem projekta, ki ga ustvarja, določena za celotno obračunsko obdobje, ki zajema časovni interval od začetka projekta do njegovega zaključka (glej: „Metodološka priporočila za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov“, ki so jih odobrili Ministrstvo za gospodarstvo Ruske federacije, Ministrstvo za finance Ruske federacije, Civilni zakonik Ruske federacije o gradbeni, arhitekturni in stanovanjski politiki št. VK 477 z dne 21. junija 1999).

13 - Vse predpostavke temeljijo na poglobljeni analizi trga z uporabo podatkov znanih analitičnih podjetij.

14 - Mindich D.A. Finance za rastoče podjetje. - M.: JSC "Expert RA", 2007.

Investicijske projekte je mogoče oceniti po številnih merilih - glede na njihov družbeni pomen, obseg vpliva na okolje, stopnjo vključenosti delovnih virov itd. Vendar je učinkovitost osrednjega pomena pri teh ocenah.

Na splošno se učinkovitost razume kot ujemanje rezultatov, pridobljenih s projektom - tako ekonomskih (zlasti dobiček) kot negospodarskih (zmanjšanje socialnih napetosti v regiji) - in stroškov projekta.

Učinkovitost investicijskega projekta je kategorija, ki odraža skladnost projekta, ki ustvarja ta IP, s cilji in interesi udeležencev projekta, ki se razumejo kot subjekti investicijske dejavnosti (omenjeno zgoraj) in družba kot celota. Zato izraz "učinkovitost investicijskega projekta" razumemo kot učinkovitost projekta. Enako velja za kazalnike uspešnosti.

Med osnovnimi načeli in pristopi, ki so se razvili v svetovni praksi za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov, prilagojenih razmeram prehoda v tržno gospodarstvo, lahko ločimo naslednje:

• modeliranje tokov proizvodov, virov in sredstev;
• upoštevanje rezultatov tržne analize, finančnega stanja podjetja, ki se prijavlja na izvedbo projekta, stopnje zaupanja v vodje projekta, vpliva projekta na okolje itd.;
• ugotavljanje učinka s primerjavo prihajajočih rezultatov in stroškov s poudarkom na doseganju zahtevane stopnje donosa kapitala in drugih meril;
• prilagajanje prihodnjih odhodkov in prihodkov v različnih časih do pogojev njihove sorazmernosti glede na ekonomsko vrednost v začetnem obdobju;
• upoštevanje vpliva inflacije, zamud pri plačilih in drugih dejavnikov na vrednost porabljenih sredstev;
• ob upoštevanju negotovosti in tveganj, povezanih z izvedbo projekta.

Predlagano je oceniti naslednje vrste učinkovitosti:

1) učinkovitost projekta kot celote;

2) učinkovitost sodelovanja v projektu.

Učinkovitost projekta kot celote. Ocenjuje se, da se ugotovi potencialna privlačnost projekta in izvedljivost njegovega sprejetja za možne udeležence. Izkazuje objektivno sprejemljivost posameznega podjetnika posameznika, ne glede na finančne zmožnosti njegovih udeležencev. Ta učinkovitost pa vključuje:

Javna (socialno-ekonomska) učinkovitost projekta;

Komercialna učinkovitost projekta.

Družbena učinkovitost upošteva socialno-ekonomske posledice izvedbe investicijskega projekta za družbo kot celoto, vključno z neposrednimi stroški projekta in rezultati projekta ter »zunanjimi učinki« – socialnimi, okoljskimi in drugi učinki.

Komercialna učinkovitost investicijskega projekta kaže finančne posledice njegove izvedbe za posameznega podjetnika, ob predpostavki, da samostojno naredi vse potrebne stroške za projekt in ima koristi od vseh njegovih rezultatov. Z drugimi besedami, pri ocenjevanju komercialne učinkovitosti se je treba abstrahirati od sposobnosti udeležencev projekta za financiranje stroškov IP, pogojno predpostavimo, da so potrebna sredstva na voljo.

Učinkovitost sodelovanja v projektu. Določen je zaradi preverjanja finančne izvedljivosti projekta in interesa vseh udeležencev v njem. Ta učinkovitost vključuje:

Učinkovitost sodelovanja podjetij v projektu (njegova učinkovitost za podjetja, ki sodelujejo v investicijskem projektu);

Učinkovitost vlaganja v delnice podjetja (učinkovitost za delničarje JSC - udeležence investicijskega projekta);

Učinkovitost sodelovanja v projektu višjih struktur glede na podjetja, ki sodelujejo v IP (nacionalna gospodarska, regionalna, sektorska in druga učinkovitost);

Proračunska učinkovitost samostojnih podjetnikov (učinkovitost sodelovanja države pri projektu glede na odhodke in prihodke proračunov vseh ravni).

Splošna shema za ocenjevanje učinkovitosti investicijskega projekta. Najprej se določi družbeni pomen projekta, nato pa se v dveh fazah oceni učinkovitost IP. Na prvi stopnji se izračunajo kazalniki uspešnosti projekta kot celote. pri čemer:

• če projekt ni družbeno pomemben (lokalni projekt), se ocenjuje le njegova komercialna učinkovitost;
• pri družbeno pomembnih projektih se najprej oceni njihova družbena učinkovitost (metode za ocenjevanje so na splošno opisane v »Metodoloških priporočilih«).

Če taka učinkovitost ni zadovoljiva, potem projekt ni priporočljiv za izvedbo in ne more biti upravičen do državne podpore. Če je družbena učinkovitost sprejemljiva, se ocenjuje komercialna učinkovitost. Če je komercialna učinkovitost družbeno pomembnega samostojnega podjetnika posameznika nezadostna, je treba razmisliti o različnih možnostih njene podpore, ki bi komercialno učinkovitost samostojnega podjetnika dvignila na sprejemljivo raven. Če so pogoji in viri financiranja družbeno pomembnih projektov že znani, njihove komercialne učinkovitosti ni treba ocenjevati.

Druga stopnja presoje se izvede po izdelavi sheme financiranja. Na tej stopnji se razjasni sestava udeležencev in določi finančna izvedljivost in učinkovitost sodelovanja vsakega od njih v projektu. Lahko oblikujemo glavne naloge, ki jih je treba rešiti pri ocenjevanju učinkovitosti investicijskih projektov:

1. Ocena izvedljivosti projekta - preverjanje, ali izpolnjuje vse dejansko obstoječe omejitve tehnične, okoljske, finančne in druge narave. Običajno se vse omejitve, razen finančne izvedljivosti, preverijo v zgodnjih fazah oblikovanja projekta. Finančna izvedljivost investicijskega projekta je zagotavljanje takšne strukture denarnih tokov, da je na vsakem koraku izračuna dovolj denarja za izvedbo projekta, ki ustvarja ta IP. V skladu s tem se denarni tokovi investicijskega projekta razumejo kot denarni tokovi projekta, ki je povezan s tem samostojnim podjetnikom posameznikom.

2. Ocena potencialne izvedljivosti izvedbe projekta, njegove absolutne učinkovitosti, to je preverjanje pogoja, po katerem skupni rezultati projekta niso nič manj vredni od zahtevanih stroškov vseh vrst.

3. Ocena primerjalne učinkovitosti projekta, ki se razume kot ocena prednosti obravnavanega projekta v primerjavi z alternativo.

4. Ocena najučinkovitejšega sklopa projektov iz njihovega celotnega sklopa. V bistvu gre za problem optimizacije investicijskega projekta in posplošuje prejšnje tri probleme. V okviru reševanja tega problema je možno rangirati projekte, torej izbrati optimalen projekt.

Osnovne metode za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov

Obstajata dve skupini metod za ocenjevanje investicijskih projektov:

1. preproste ali statične metode;

2. metode diskontiranja.

Enostavne ali statične metode temeljijo na predpostavki enakega pomena prihodkov in odhodkov pri naložbenju in ne upoštevajo časovne vrednosti denarja.

Preprosti vključujejo: a) izračun dobe vračila; b) izračun stopnje donosa.

Stopnja donosa kaže, koliko investicijskih stroškov se povrne kot dobiček. Izračuna se kot razmerje med čistim dobičkom in stroški naložbe:

Stopnja donosa = čisti dobiček / stroški naložbe.

Za diskontirane metode ocenjevanja učinkovitosti investicijskega projekta je značilno, da upoštevajo časovno vrednost denarja.

Pri ekonomski oceni učinkovitosti investicijskega projekta se uporabljajo kazalniki, ki so splošno znani v svetovni praksi:

Sedanja vrednost (PV);

Neto sedanja vrednost (NPV);

Odplačilna doba (PBP);

notranja stopnja donosa (IRR);

Indeks dobičkonosnosti (PI).

Sedanja vrednost (PV). Naloga vsakega vlagatelja je najti pravo sredstvo, ki bi na koncu prineslo dohodek, ki presega stroške njegove pridobitve. V tem primeru se pojavi zapleten problem: denar je treba porabiti danes (v trenutku t = 0) za nakup realnega sredstva, vendar se naložba običajno ne povrne takoj, ampak po določenem času (v trenutku t = 1). Posledično je za rešitev problema treba določiti stroške pravega sredstva ob upoštevanju časovne oddaljenosti prihodnjih prejemkov (dohodkov) od njegove uporabe.

Na splošno je treba za ugotovitev sedanje vrednosti PV katerega koli sredstva (realnega ali finančnega), uporabljenega v določenem obdobju posesti (naložbe), pomnožiti pričakovani tok dohodka iz tega sredstva (C) z vrednostjo 1/(1 + r):

PV = C * (1/(1+r)),

kjer r določa donos najboljšega alternativnega finančnega instrumenta z enakim obdobjem posedovanja in podobno stopnjo tveganja.

Vrednost 1/(1+r) imenujemo diskontni faktor (diskontni faktor). Donos alternativnega finančnega instrumenta r ​​se imenuje diskontna mera. Diskontna stopnja določa oportunitetne stroške kapitala, ker označuje, koliko koristi je podjetje izgubilo z vlaganjem denarja v realna sredstva in ne v najboljšo finančno alternativo.

Če želite ugotoviti izvedljivost nakupa pravega sredstva v vrednosti C0 rubljev, morate:

a) ocenite, kakšen denarni tok C1 pričakuje od realnega sredstva za celotno obdobje posedovanja;

b) ugotovite, kateri vrednostni papir z enakim obdobjem hrambe ima enako stopnjo tveganja kot načrtovani projekt;

c) določi donos r tega vrednostnega papirja v tem trenutku;

d) izračunajte sedanjo vrednost PV načrtovanega denarnega toka C1 z diskontiranjem prihodnjega toka dohodka:

PV = C1 / (1+r);

e) primerjajte investicijske stroške C0 s sedanjo vrednostjo PV:

če je PV > C0, se lahko kupi pravi izdelek;

če je PV = C0, potem se realno sredstvo lahko kupi ali ne kupi (to pomeni, da z ekonomskega vidika vlaganje v realno sredstvo nima prednosti v primerjavi z vlaganjem denarja v vrednostne papirje ali druge predmete).

Če je naložbeni projekt zasnovan za več korakov (zlasti n let), je treba za ugotovitev sedanje vrednosti prihodnjih prihodkov iz projekta diskontirati vse zneske Ct, ki jih mora zagotoviti projekt:

PV = Σ Ct / (1+r)^t.

Na primer, za naložbeni projekt, zasnovan za tri leta, je sedanja vrednost ocenjena na naslednji način:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3.

Nekateri skladi lahko zagotavljajo stalen tok dohodka za nedoločen čas. Sedanja vrednost takega objekta pri dani in stalni diskontni stopnji r je:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 + ... = C / r.

Sedanja vrednost rente, ki zagotavlja tok dohodka C za n obdobij (let) pri konstantni diskontni stopnji r, se izračuna po formuli:

PVannuity = C * Fannuity,

kjer je F anuity faktor rente, ki se določi na naslednji način:

Renta F = 1/r - 1/(1+r)^n .

Neto sedanja vrednost (NPV)

Izvedljivost pridobitve realnega sredstva je mogoče oceniti z uporabo neto sedanje vrednosti (NPV), ki jo razumemo kot neto povečanje potencialnih sredstev podjetja zaradi izvedbe projekta. Z drugimi besedami, NPV je opredeljena kot razlika med sedanjo vrednostjo PV sredstva in zneskom začetne naložbe C0:

NPV = Σ Ct / (1+r)^n - C0.

Odplačilna doba (PVR)

Vračilna doba projekta je obdobje, v katerem se začetni stroški naložbe povrnejo, ali število obdobij (izračunskih korakov, na primer let), v katerih bo akumulirani znesek ocenjenih prihodnjih tokov dohodka enak znesku začetna naložba. Praviloma podjetje samo določi sprejemljiv datum zaključka investicijskega projekta, na primer k korakov. To obdobje določi podjetje na podlagi lastnih strateških in taktičnih usmeritev: na primer vodstvo podjetja zavrača vse projekte, ki trajajo več kot 5 let, saj se po 5 letih podjetje načrtuje prenamensko za proizvodnjo drugih izdelkov.

Ko je določen datum dokončanja k alternativnih projektov, je mogoče vračilno dobo projekta, ki se ocenjuje, poiskati z izračunom, koliko korakov izračuna m bo vsota denarnih tokov C1+C2+...+Cm enaka ali začela presegajo vrednost začetne investicije C0. Z drugimi besedami, za določitev vračilne dobe projekta je treba dosledno primerjati akumulirane zneske dohodka z začetno naložbo. Po pravilu vračilne dobe je projekt lahko sprejet, če je izpolnjen naslednji pogoj: m

Notranja stopnja donosa (IRR)

Notranja stopnja donosa je ocenjena diskontna stopnja, pri kateri je neto sedanja vrednost projekta enaka nič.

Najdemo ga z rešitvijo naslednje enačbe:

NPV = C0 + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + C3/(1+IRR)^3 + ... + Cn/(1+IRR)^n = 0 .

Ta enačba se reši z iteracijo. Za izračun IRR lahko uporabite posebej programirane kalkulatorje ali računalniške programe. Pravilo notranje stopnje donosa: sprejeti je treba tiste projekte, katerih diskontna stopnja (to je oportunitetni strošek kapitala) je nižja od notranje stopnje donosa projekta (r

Indeks dobičkonosnosti (PI) razumemo kot vrednost, ki je enaka razmerju med sedanjo vrednostjo pričakovanih denarnih tokov iz projekta in začetnimi stroški naložbe:

Indeks donosnosti kaže, koliko vlagatelj prejme na vloženi rubelj. Pravilo indeksa donosnosti je naslednje: sprejeti je treba samo tiste projekte, katerih vrednost indeksa donosnosti presega eno. Pri ocenjevanju dveh ali več projektov, ki imajo pozitiven indeks donosnosti, je treba izbrati tistega, ki ima višji indeks donosnosti.

Učinkovitost IP se ocenjuje v obračunskem obdobju - investicijskem horizontu od začetka projekta do njegove likvidacije. Začetek projekta je običajno povezan z datumom začetka investicije v projektantska in geodetska dela. Obdobje izračuna je razdeljeno na korake izračuna, ki so časovna obdobja, znotraj katerih se podatki združijo za oceno denarnih tokov in denarni tokovi diskontirajo.

Koraki izračuna so običajno oštevilčeni (korak 0, korak 1, korak 2 itd.). Trajanje korakov izračuna se meri v letih ali delih leta, njihovo zaporedje se šteje od fiksnega trenutka t0 = 0, ki je vzet kot osnovni. Zaradi udobja se kot osnovni običajno vzame trenutek začetka ali konca ničelnega koraka. Če se primerja več projektov, je priporočljivo izbrati isto izhodišče zanje. Ko osnovni moment sovpada z začetkom ničelnega koraka, je trenutek začetka koraka številka m označen s tm, če pa osnovni moment sovpada s koncem koraka 0, potem tm označuje konec računskega koraka m. . Trajanje različnih korakov se lahko razlikuje.

Vir - Maksimova V.F. Investicijski management: Izobraževalno-praktični priročnik. – M.: Založba. EAOI center. 2007. – M., 2007. – 214 str.

slika 1

Indikatorji delovanja IP

Kot glavne kazalnike za izračun učinkovitosti IP priporočamo naslednje:

Čisti dobiček (NI);

Neto sedanja vrednost (NPV);

notranja stopnja donosa (IRR);

Potreba po dodatnem financiranju (druga imena - PF, stroški projekta, tvegani kapital);

Indeksa donosnosti stroškov in investicij (IDDI in IDDI);

Odplačilna doba (PA);

Skupina kazalnikov, ki označujejo finančno stanje podjetja, ki sodeluje v projektu.

Pogoji finančne izvedljivosti in kazalniki uspešnosti so izračunani na podlagi denarnega toka Fm.

Čisti dobiček in NPV

Čisti prihodki(druga imena - BH, NetValue, NV) je akumulirani učinek (saldo denarnega toka) za obračunsko obdobje:

BH= ∑Фm

kjer se seštevek nanaša na vse korake obračunskega obdobja.

Najpomembnejši pokazatelj učinkovitosti projekta je neto sedanja vrednost (druga imena: NPV, integralni učinek, NetPresentValue, NPV) - akumulirani diskontirani učinek za obračunsko obdobje.

NPV se izračuna po formuli:

NPV= ∑Фm *am

BH in NPV opredeliti presežek skupnih denarnih prejemkov nad skupnimi stroški za določen projekt, ne da bi upoštevali in upoštevali neenakost učinkov (pa tudi stroškov, rezultatov), ​​ki se nanašajo na različne časovne točke.

Razlika med BH in NPV se pogosto imenuje projektni popust.

Da bi projekt prepoznali kot učinkovitega z vidika investitorja, je nujno, da je NPV projekta pozitivna.

Kriterij NPV:

a) odraža oceno napovedi sprememb gospodarskega potenciala podjetja, če je projekt sprejet;

b) aditiv v prostorsko-časovnem pogledu, tj. NPV je odvisna od trajanja izračunanega obdobja, NPV različnih projektov pa je mogoče sešteti, da se ugotovi skupni učinek.

Projekt se šteje za uspešnega, če je NPV njegove izvedbe pozitiven. Višja kot je vrednost NPV, učinkovitejši je projekt. Če je NPV negativna, je projekt nedobičkonosen. NPV je glavni pokazatelj učinkovitosti projekta. Kriterij NPV vključuje diskontiranje denarnega toka po ceni kapitala projekta E, kriterij IRR pa po stopnji, ki je numerično enaka IRR(E). V), pri kateri je NPV = 0.

Pri izračunu NPV se praviloma uporablja konstantna diskontna stopnja, lahko pa se uporabljajo različne stopnje po korakih izračuna.

Notranja stopnja donosa

Notranja stopnja donosa (druga imena - IRR, interna diskontna stopnja, interna stopnja donosa, InternalRateofReturn, IRR). V najpogostejšem primeru samostojnih podjetnikov, ki začnejo z (naložbenimi) stroški in imajo pozitivno NPV, se notranja stopnja donosa imenuje pozitivno število E, če:

- pri diskontni stopnji E - E se neto sedanja vrednost projekta spremeni v O,

- to je edina številka.

Za oceno učinkovitosti posameznega podjetnika je treba vrednost IRR primerjati z diskontno stopnjo E. Naložbeni projekti z IRR > E imajo pozitivno NPV in so zato učinkoviti. Projekti z BND< Е, имеют отрицательный ЧДЦ и потому неэффективны (tega ni priporočljivo izvajati, ker bodo težave pri odplačevanju kredita).

Za oceno učinkovitosti samostojnega podjetnika za prvih k korakov obračunskega obdobja je priporočljivo uporabiti naslednje kazalnike:

Trenutni čisti dobiček (akumulirano stanje):

BH(k)= ∑Фm

m =0

Trenutna neto sedanja vrednost (akumulirano diskontirano stanje):

NPV(k)= ∑Фm*аm

m =0

Trenutna notranja stopnja donosa (trenutni IRR), opredeljena kot takšno število IRR(k), da pri diskontni stopnji E = IRR(k) vrednost NPV(k) postane 0 za vse velike vrednosti E je negativen, za vse manjše vrednosti E - pozitiven.

Vračilna doba

Obdobje vračila ob upoštevanju diskontiranja je trajanje obdobja od začetnega trenutka do "trenutka vračila ob upoštevanju diskontiranja". Trenutek vračila, ob upoštevanju diskontiranja, je najzgodnejša točka v obračunskem obdobju, po kateri trenutna neto sedanja vrednost NPV (k) postane in nato ostane nenegativna.

Logika merila CO je naslednja:

* prikazuje število baznih obdobij (izračunskih korakov), v katerih se bo prvotna naložba v celoti povrnila iz denarnih prilivov, ustvarjenih s projektom:

* Možna je tudi dodelitev delnega dela obračunskega obdobja, če se abstrahiramo od začetne predpostavke, da se denarni pritoki pojavijo šele ob koncu obdobja.

Merilo CO:

a) ne upošteva vpliva prihodkov iz zadnjih obdobij, ki presegajo vračilno dobo;

b) za razliko od drugih meril omogoča oceno, čeprav grobo, o likvidnosti in tveganosti projekta.

Potreba po dodatnem financiranju

Potreba po dodatnem financiranju z upoštevanjem diskonta (DFT) je največja vrednost absolutne vrednosti negativnega akumuliranega diskontiranega stanja iz naložbenih in poslovnih aktivnosti.Vrednost DFT prikazuje najmanjši diskontirani znesek potrebnega zunanjega financiranja projekta. zagotoviti njegovo finančno izvedljivost.

Indeksi donosnosti

Indeksi donosnosti (RI) označujejo (relativno) »donosnost projekta« na vložena sredstva. Izračunati jih je mogoče za diskontirane in nediskontirane denarne tokove. Pri ocenjevanju učinkovitosti se pogosto uporabljajo:

Indeks dobičkonosnosti diskontiranih stroškov je razmerje med vsoto diskontiranih denarnih pritokov in vsoto diskontiranih denarnih odtokov.

Indeks diskontirane donosnosti naložb (DIDI) je razmerje med vsoto diskontiranih elementov denarnega toka iz poslovanja in absolutno vrednostjo diskontirane vsote elementov denarnega toka iz naložbenja. IDDI je enak razmerju NPV, povečanega za ena, do akumuliranega diskontiranega obsega naložbe.

Pri izračunu IDDI se lahko upoštevajo bodisi vse kapitalske naložbe za obračunsko obdobje, vključno z naložbami v zamenjavo izpadajočih osnovnih sredstev, bodisi samo začetne investicije, izvedene pred začetkom obratovanja (ustrezni kazalniki bodo seveda imajo različne vrednosti).

Indeksi dobičkonosnosti diskontiranih stroškov in naložb presegajo 1, če je NPV za ta tok pozitivna.

Vprašanje izvedbe projekta se obravnava, ko je ID > 1, sicer je projekt nedobičkonosen.

Logika merila ID je naslednja:

Označuje dohodek na enoto stroškov;

To merilo je najprimernejše, ko je treba organizirati neodvisne projekte za ustvarjanje optimalnega portfelja v primeru omejene celotne naložbe.

Donosnost naložb

V številnih primerih se določi kazalnik donosnosti naložbe (ROI), ki prikazuje, koliko denarnih enot čistega dohodka bo prineslo, ob upoštevanju diskontiranja, ena denarna enota, vložena v projekt:

Razmerje med kazalniki uspešnosti

Kazalniki NPV, IRR, ID in E so povezani z očitnimi razmerji:

Če je NPV > 0, potem hkrati VNI>E in ID>1;

Če je NPV<0,то ВНД<Е, ИД<1;

Če je NPV = 0, potem je IRR = E, ID = 1;

Glavna pomanjkljivost NPV je, da je absolutni indikator, ne more zagotoviti informacij o "varnostni rezervi projekta" (če je napaka v napovedi denarnega toka, kakšna je verjetnost, da bo projekt nedobičkonosen).

BND in ID zagotavljata takšne informacije. Če so vsi drugi pogoji enaki, večja kot je IRR v primerjavi s ceno kapitala (E), večja je "varnostna rezerva projekta".

Za analizo projektov uporabite grafikon NPV = f ( E ). Graf je nelinearna povezava, ki seka os X v točki IRR in os Y v točki, ki je enaka vsoti vseh elementov nediskontiranega denarnega toka (vključno z zneskom začetne naložbe). Pri izrednih tokovih ima lahko več presečišč.

Družbena učinkovitost

Družbeni rezultati projektov so v večini primerov podvrženi vrednotenju in so vključeni v skupne rezultate projekta kot del ugotavljanja njegove ekonomske učinkovitosti. Pri ugotavljanju komercialne in proračunske učinkovitosti projekta se družbeni rezultati projekta ne upoštevajo.

Glavne vrste družbenih rezultatov projekta, ki se odražajo v izračunih učinkovitosti, so:

spremembe v številu delovnih mest v regiji;

izboljšanje stanovanjskih, kulturnih in življenjskih razmer delavcev;

spremembe delovnih pogojev zaposlenih;

spreminjanje strukture proizvodnega osebja;

spremembe v zanesljivosti oskrbe prebivalstva regij ali naseljenih območij z določenimi vrstami blaga;

spremembe v ravni zdravja delavcev in prebivalstva;

prihranek prostega časa prebivalstva.

Primer

V tem primeru se predpostavlja, da je podana tabela toka realnega denarja (s korakom izračuna 1 leto). V praktičnih situacijah je ta tabela v določenem smislu končna. Pri izdelavi je treba upoštevati celoten načrt izvedbe projekta glede na rezultate trženjskih raziskav (obseg prodaje in prodajni pogoji: na kredit, z avansi itd.), kalkulacije proizvodnih in drugih stroškov, nabave in menjave. premoženja, pogoji za oblikovanje sredstev za izvedbo projektov itd.

Ključne besede: kazalniki, ocene, učinkovitost, investicija, projekt

Oznaka učinkovitostiinvesticijski projekti se izvajajo z izračunom številnih kazalnikov:

Neto sedanja vrednost (NPV) , tj. E int je opredeljen kot vsota trenutnih učinkov za celotno obračunsko obdobje, zmanjšana na začetni korak, ali kot presežek integralnih rezultatov nad integralnimi stroški in se izračuna po formuli:

Kje Rt- rezultati, doseženi v t-tem koraku izračuna;

Z t - stroški, nastali v t-tem koraku;

T - časovno obdobje izračuna;

E - diskontna stopnja.

Časovno obdobje za izračun se vzame na podlagi časovnega okvira projekta, vključno s časom nastanka podjetja (proizvodnje), njegovega delovanja in likvidacije.

če vrednost NPV investicijski projekt pozitivno potem se šteje za učinkovito, tj. zagotavljanje ravni naložbe, ki ni nižja od sprejete diskontne stopnje.

Zmanjševanje stroškov in njihovih rezultatov se izvede z njihovim pomnoževanjem po diskontnem faktorju (A t), določeno za konstantno diskontno stopnjo E z uporabo formule:

kjer je t – čas od trenutka pridobitve rezultata (nastalih stroškov) do trenutka primerjave, merjen v letih.

Diskontna stopnjaE je koeficient donosnosti kapitala (razmerje med višino dohodka in kapitalskimi naložbami), pri katerem se drugi vlagatelji strinjajo, da bodo svoja sredstva vložili v ustvarjanje projektov podobnega profila.

Če se diskontna stopnja s časom spreminja, je formula videti takole:

kjer je E k - diskontna stopnja v k-tem letu;

t - upoštevano časovno obdobje, leto.

Pri določanju kazalnikov ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov se lahko uporabijo osnovne, svetovne, predvidene ocenjene cene izdelkov in porabljenih virov.

Osnovne cene- to so cene, ki prevladujejo v določenem trenutku. Uporabljajo se praviloma v fazi študij izvedljivosti naložbenih priložnosti.

Napovedane cene- cene ob koncu t-tega leta izvajanja investicijskega projekta v skladu s predvidenim indeksom gibanja cen proizvodov, virov, storitev. Določeni so s formulo

Ct= C b· jaz t

kjer je T - predvidena cena na koncu t - leto izvedbe investicijskega projekta;

C b - osnovna cena izdelka ali vira;

jaz t - koeficient napovedi (indeks) sprememb cen ustreznih izdelkov ali ustreznih virov na koncu t leto izvedbe investicijskega projekta glede na trenutek sprejetja izhodiščne cene.

Indeks dobičkonosnosti (ID) naložbe je razmerje med zneski zmanjšanega učinka in višino naložbe K:

Če je indeks dobičkonosnosti enak ali večji od ena (ID³ 1), potem je naložbeni projekt učinkovit, če pa manj, je neučinkovit.

Interna stopnja donosa (IRR) naložb predstavlja diskontno stopnjo E inn, pri kateri je vrednost zmanjšanega učinka enaka zmanjšani naložbi, t.j. E in (VND) se določi iz enakosti:

Stopnja donosa, izračunana s to formulo, se primerja z donosom kapitala, ki ga zahteva vlagatelj. Če je IRR enaka ali višja od zahtevane stopnje donosa, se projekt šteje za uspešnega.

Povračilo.Ta kazalnik je pomemben z vidika poznavanja časa za povrnitev začetne naložbe, tj. Se bo naložba povrnila v življenjski dobi? Povračilo se izračuna po naslednji formuli:

kjer K ok, - vračilo, meseci (leta);

C - čista naložba, rub.;

D сг - povprečni letni denarni pritok iz projekta, rub.

Z ekonomskega vidika pa je preprosto vračanje vloženih sredstev nesprejemljivo, saj mora vlagatelj na vložena sredstva zaslužiti. Iz tega izhaja, da mora po vračilni dobi ustvarjati dobiček v celotnem življenjskem ciklu investicije (oprema, razvoj novega projekta ipd.).

Poglejmo si to primer vnos enega od elementov (opreme) avtomatizirane linije za proizvodnjo bonbonov. Cena te instalacije je 100 tisoč dolarjev, kar je tudi začetni znesek naložbe.

Življenjska doba vpeljane opreme je šest let, povrnitev naložbe je 20-odstotna. V tem primeru je donosnost naložbe v višini 100 tisoč dolarjev po stopnji 20% in povprečnem letnem denarnem pritoku 25 tisoč dolarjev videti takole (tabela 1).

Tabela 1

Donosnost naložbe v višini 100 tisoč dolarjev po stopnji 20%

leta	Naložbe, začetni znesek	dobiček 20%	Denarni tok iz projekta	Končni znesek
1	100000	20000	25000	85000
2	85000	17000	25000	68000
3	68000	11 600	25000	54600
4	54600	10920	25000	40520
5	40520	8 104	25000	23624
6	23624	4725	25000	3349

Iz mize 1 izhaja, da je vračilna doba 4 leta. Če se projekt konča tukaj, bodo oportunitetni stroški dosegli 40.520 $.

Hkrati kazalnik vračila ni merilo donosnosti projekta, saj ne odraža življenjskega cikla naložbe. Zato se v praksi naložbe obravnavajo glede na donosnost začetne naložbe in se izračunajo po formuli:

kjer je R in - donosnost naložb, %;

M n - dobiček po davkih, rub.;

K - naložba (začetna).

Pri ocenjevanju donosnosti naložbe je pomembno biti pozoren na spremembe vrednosti denarja skozi čas, kot je navedeno zgoraj. Za pretvorbo denarnih tokov v enakovredne denarne zneske, ne glede na čas njihovega nastanka, uporabite obračunavanje po sestavljeni diskontni stopnji.

V praksi investitor iz dveh investicijskih predlogov raje ki daje dohodek prej, saj mu omogoča reinvestiranje dohodka in zaslužiti dobiček.

V nasprotnem primeru (kar pomeni čakanje na poznejši datum prejema dohodka) ima izgubo.

Enako se zgodi, ko ima vlagatelj možnost izbirati med takojšnjo ali kasnejšo naložbo. Iz enakih razlogov se bo odločil za drugo možnost, da bi v času odloga ustvaril dobiček. Sledi, da vrednost denarja vpliva na razpored njihovega prejema ali vlaganja. Pokažimo to s preprostim primerom: da bi zaslužili 8%, izračunamo trenutno znižano vrednost 1000 rubljev, ki jo bomo prejeli čez eno leto:

kjer je CD trenutna diskontirana vrednost, rub.;

r - obrestna mera.

Kot lahko vidite, z dohodkom 8%, prejmete 1000 rubljev na leto. enakovredno današnjim 925,9 rubljev, tj. vloženih danes 925,9 rubljev. v enem letu vam bodo dali 1000 rubljev. To pomeni, da je za vlagatelja danes donosno plačati 925,9 rubljev. za pogodbo, ki mu bo v enem letu prinesla 1000 rubljev.

Daljša kot je čakalna doba, nižja je sedanja diskontirana vrednost denarja, ki ga bomo prejeli v prihodnosti. , saj vsaka dodatna čakalna doba poveča možnost zaslužka v tem obdobju.

Glavna težava, ki se pojavi v zvezi s potrebo po naložbah, je izbira (v odsotnosti finančnih sredstev) tistih naložb, za katere se pričakuje, da bodo dale želeno stopnjo donosnosti s sprejemljivo stopnjo tveganja.

Strošek kapitala običajno določa njegov vir (lastniški kapital, komercialni kredit, dolgoročne obveznosti), pa tudi njihova ponudba in povpraševanje na trgu. Če poznamo stroške kapitala iz različnih virov, lahko ugotovimo tehtani povprečni stroški kapital podjetja ( ponderirana cena kapitala ) in se odločite, kako ga uporabiti, tako da primerjate stroške kapitala podjetja z različnimi stopnje donosa.

Minimalna stopnja donosa - to je raven, ki zadostuje za kompenzacijo tveganja izvedbe projekta in vpliva stroškov zaradi izgubljenih priložnosti.

Mednarodna praksa utemeljitve investicijskih projektov uporablja več kazalnikov, ki omogočajo pripravo odločitve o izvedljivosti (nesmotrnosti) vlaganja sredstev.

Te kazalnike lahko združimo v dve skupini:

• 1. Kazalniki, ki ne vključujejo uporabe koncepta diskontiranja:
  • - enostavna doba vračila naložbe;
  • - kazalnike enostavne donosnosti naložbe;
  • - čisti denarni prejemki;
  • - indeks donosnosti naložb;
  • - največji denarni odtok.
• 2. Kazalniki, določeni na podlagi uporabe koncepta diskontiranja:
  • - neto sedanja vrednost;
  • - indeks donosnosti diskontiranih naložb;
  • - notranja stopnja donosa;
  • - vračilna doba naložb ob upoštevanju diskontiranja;
  • - največji denarni odtok ob upoštevanju diskontiranja.

Razvrstitev glavnih kazalnikov uspešnosti investicijskih projektov je podana v tabeli. 1.

Tabela 1. Ključni kazalniki uspešnosti investicijskih projektov

Absolutni indikatorji	Relativni indikatorji	Indikatorji časa
Metoda sedanje vrednosti	Metoda rente	Metoda dobičkonosnosti	Likvidnostna metoda
Metode, ki temeljijo na uporabi koncepta diskontiranja
Integralni ekonomski učinek (neto sedanja vrednost, NPV)	Diskontirana letna gospodarska korist (AN PV)	Notranja stopnja donosa (JRR) Indeks donosnosti naložb	Obdobje vračila naložb ob upoštevanju diskontiranja
Poenostavljene (rutinske) metode
Približna renta	Enostavni kazalniki dobičkonosnosti Indeks donosnosti naložb	Približna (preprosta) doba vračila naložbe

Enostavne (rutinske) metode vrednotenja naložb so med najstarejšimi in so bile široko uporabljene, še preden se je koncept diskontiranih denarnih tokov splošno uveljavil kot način za pridobitev čim natančnejše ocene primernosti naložbe. Vendar pa do danes te metode ostajajo v arzenalu razvijalcev in analitikov investicijskih projektov. Razlog za to je možnost pridobivanja nekaterih dodatnih informacij s tovrstnimi metodami. In to pri ocenjevanju investicijskih projektov ni nikoli škodljivo, saj vam omogoča zmanjšanje tveganja neuspešnega vlaganja sredstev.

Enostavna vračilna doba je trajanje obdobja od začetnega trenutka do trenutka vračila.

Metoda za izračun vračilne dobe naložb v PP je določitev obdobja, v katerem se povrne znesek začetne naložbe. Da bi natančneje oblikovali bistvo te metode, vključuje izračun obdobja, za katerega se kumulativni znesek (kumulativni znesek) denarnih prejemkov primerja z zneskom začetne naložbe.

Formula za izračun vračilne dobe je:

kjer je RR vračilna doba naložb (leta);

K o začetna naložba;

CF cg je povprečni letni denarni prejemek od izvedbe investicijskega projekta.

Preprosta vračilna doba je široko uporabljena metrika za ocenjevanje, ali se bo začetna naložba povrnila v ekonomski življenjski dobi naložbenega projekta.

Enostaven kazalnik donosnosti naložbe je zaradi svoje preprostosti in enostavnega izračuna postal splošno priznan tudi pri tistih strokovnjakih, ki nimajo finančne izobrazbe.

Pri uporabi preprostega indikatorja povračila se morate vedno zavedati, da deluje dobro le, če so resnične naslednje predpostavke:

• 1) vsi investicijski projekti v primerjavi z njegovo pomočjo imajo enako ekonomsko življenjsko dobo;
• 2) vsi projekti zahtevajo enkratno začetno naložbo;
• 3) po zaključku investicije začne investitor prejemati približno enake letne denarne prejemke skozi celotno gospodarsko dobo investicijskih projektov.

Uporaba preprostega kazalnika vračila v Ruski federaciji kot enega od meril za ocenjevanje naložb ima poleg enostavnosti izračuna in jasnosti za razumevanje še eno resno osnovo. Ta kazalnik precej natančno kaže stopnjo tveganosti projekta.

Razlog je preprost: menedžerji menijo, da daljše obdobje, ko je potrebno vsaj za vrnitev vloženih zneskov, večje so možnosti za neugoden razvoj situacije, ki bi lahko ovrgel vse predhodne analitične izračune. Poleg tega krajša kot je vračilna doba, večji so denarni prejemki v prvih letih investicijskega projekta in s tem boljši pogoji za vzdrževanje likvidnosti podjetja.

Poleg teh prednosti ima metoda izračuna preproste vračilne dobe zelo resne pomanjkljivosti, saj zanemarja tri pomembne okoliščine:

• 1) razlika v vrednosti denarja skozi čas;
• 2) obstoj denarnih prejemkov tudi po koncu vračilne dobe;
• 3) se denarni prejemki iz gospodarske dejavnosti razlikujejo po velikosti glede na leto izvajanja investicijskega projekta.

Zato izračun vračilne dobe ni priporočljiv kot glavna metoda za ocenjevanje sprejemljivosti naložb. Priporočljivo je, da se nanj obrnete le za pridobitev dodatnih informacij, ki širijo razumevanje različnih vidikov investicijskega projekta, ki se ocenjuje.

Kazalnik izračunane stopnje donosa (Accounting Rate of Return) je vsebinsko nasproten vračilni dobi kapitalskih naložb. Ocenjena stopnja donosa odraža učinkovitost naložbe kot odstotek denarnih prejemkov glede na znesek začetne naložbe:

kjer je ARR ocenjena stopnja donosa naložb,

CF letos povprečni letni denarni prejemki iz gospodarskih dejavnosti,

Na 0 strošek začetne investicije.

Ta kazalnik ima vse pomanjkljivosti, ki so značilne za kazalnik vračilne dobe. Upošteva samo dva kritična vidika, naložbe in denarne tokove iz tekočih poslovnih dejavnosti, in ignorira ekonomsko življenjsko dobo naložbe.

Uporaba kazalnikov ocenjene dobičkonosnosti temelji na primerjavi njene ocenjene ravni s standardnimi stopnjami dobičkonosnosti za podjetje.

Uporaba ARR do danes v številnih podjetjih in državah po vsem svetu je razložena s številnimi prednostmi tega kazalnika.

Prvič, izračun je preprost in očiten, poleg tega pa ne zahteva uporabe tako sofisticiranih tehnik, kot je diskontiranje denarnih tokov.

Drugič, kazalnik ARR je primeren za vključitev v sistem spodbud za vodstveno osebje podjetij. Zato se tista podjetja, ki sisteme spodbud za menedžerje svojih podružnic in oddelkov povezujejo z uspešnostjo svojih naložb, obrnejo na ARR. To omogoča srednjim menedžerjem, da dobijo sistem smernic za investicijsko dejavnost, ki jih zlahka razumejo.

Slabosti kazalnika ocenjene donosnosti naložbe so druga stran njegovih prednosti.

Prvič, tako kot kazalnik vračilne dobe, ARR ne upošteva razlike v vrednosti sredstev skozi čas, saj so sredstva, prejeta recimo v 10. letu po naložbi, ocenjena na enaki ravni donosnosti kot prejemkov v prvem letu.

Drugič, ta metoda ne upošteva razlik v življenjski dobi sredstev, ustvarjenih z naložbami.

Tretjič, izračuni, ki temeljijo na ARR, so po naravi bolj »izložbeni« kot izračuni, ki temeljijo na kazalnikih, ki uporabljajo podatke o denarnem toku.

Slednji prikazujejo realno spremembo vrednosti podjetja kot posledice investicij, medtem ko je ARR usmerjen predvsem v pridobitev ocene projektov, ki ustreza pričakovanjem in zahtevam delničarjev ter drugih posameznikov in podjetij »od zunaj«.

Čisti denarni prejemki (Net Value, NV) (druga imena NPV, čisti dobiček, čisti denarni tok) so akumulirani učinek (saldo denarnega toka) za obračunsko obdobje:

O m denarni odliv na m. koraku.

Seštevek velja za vse korake obračunskega obdobja.

Za oceno učinkovitosti investicijskega projekta za prvih K korakov obračunskega obdobja je priporočljivo uporabiti kazalnik tekočih čistih denarnih prejemkov (akumulirano stanje):

Indeks donosnosti naložb (IR) je razmerje med vsoto elementov denarnega toka iz poslovanja in absolutno vrednostjo vsote elementov denarnega toka iz naložbenja. Enak je razmerju NPV, povečanega za ena, do akumuliranega obsega naložb.

Formula za določitev indeksa dobičkonosnosti je lahko predstavljena kot:

Če sprejmemo številne predpostavke, lahko prikažemo grafično interpretacijo indeksa dobičkonosnosti (slika 1).

Slika 1 - Grafična interpretacija ID naložb

Pri izračunu indeksa dobičkonosnosti se lahko upoštevajo bodisi vse kapitalske naložbe za obračunsko obdobje, vključno z naložbami v zamenjavo izpadajočih osnovnih sredstev, bodisi samo začetne investicije, izvedene pred začetkom obratovanja (ustrezni kazalniki bodo seveda , imajo različne vrednosti).

Indeks donosnosti naložbe presega 1, če in samo če so za ta tok neto denarni prejemki pozitivni.

Najpomembnejši kazalnik učinkovitosti investicijskega projekta je neto sedanja vrednost (druga imena - NPV, integralni ekonomski učinek, neto sedanja vrednost, neto sedanja vrednost, Net Present Value, NPV) akumulirani diskontirani učinek za obračunsko obdobje. NPV se izračuna po naslednji formuli:

kjer je P m pritok sredstev na m-em koraku;

O m denarni odliv na m. koraku;

diskontni faktor na m. koraku.

V praksi se pogosto uporablja spremenjena formula

kjer je znesek denarnega odtoka na m-em koraku brez kapitalskih naložb (naložb) K m na istem koraku.

Za oceno učinkovitosti investicijskega projekta za prvih K korakov obračunskega obdobja je priporočljivo uporabiti trenutni indikator NPV (akumulirano diskontirano stanje):

Neto sedanja vrednost se uporablja za primerjavo naložbenih stroškov in prihodnjih denarnih tokov, zmanjšanih na enakovredne izraze.

Za določitev neto sedanje vrednosti je najprej potrebno izbrati diskontno stopnjo in na podlagi njene vrednosti poiskati ustrezne diskontne faktorje za analizirano obračunsko obdobje.

Po določitvi diskontirane vrednosti denarnih pritokov in odtokov se neto sedanja vrednost določi kot razlika med tema dvema vrednostma. Dobljeni rezultat je lahko pozitiven ali negativen.

Tako neto sedanja vrednost kaže, ali bo naložba dosegla želeno raven donosa v svoji ekonomski življenjski dobi:

• - pozitivna vrednost čiste sedanje vrednosti kaže, da bodo diskontirani denarni prejemki v obračunskem obdobju presegli diskontirani znesek kapitalskih naložb in s tem zagotovili rast vrednosti družbe;
• - nasprotno, negativna neto sedanja vrednost pomeni, da projekt ne bo zagotovil regulativne (standardne) stopnje dobička in bo zato povzročil morebitne izgube.

Najučinkovitejša je uporaba kazalnika neto sedanje vrednosti kot merilnega mehanizma, ki prikazuje minimalno standardno donosnost (diskontno stopnjo) naložb v ekonomski življenjski dobi. Če je NPV pozitivna vrednost, potem to pomeni možnost pridobitve dodatnega dohodka, ki presega normirani dobiček, če je neto sedanja vrednost negativna, predvideni denarni prejemki ne zagotavljajo prejema minimalnega standardnega dobička in povračila naložb. . Pri neto sedanji vrednosti blizu 0 je standardna donosnost komaj dosežena (vendar le, če se ocene denarnih tokov in predvidene ekonomske življenjske dobe naložbe izkažejo za točne).

Kljub vsem tem prednostim vrednotenja naložb metoda neto sedanje vrednosti ne odgovori na vsa vprašanja, povezana z ekonomsko učinkovitostjo naložb. Ta metoda le odgovarja na vprašanje, ali analizirana naložbena možnost prispeva k rasti vrednosti podjetja oziroma vlagateljevega premoženja nasploh, nikakor pa ne govori o relativnem obsegu te rasti.

In ta ukrep je vedno zelo pomemben za vsakega vlagatelja. Za zapolnitev te vrzeli se uporablja drugačna metoda izračuna donosnosti naložbe.

Indeks diskontiranega donosa naložb (druga imena IDI, return on investment, Profitability Index, PI) je razmerje med vsoto diskontiranih elementov denarnega toka iz poslovanja in absolutno vrednostjo diskontirane vsote elementov denarnega toka iz naložbenja. IDI je enak razmerju NPV (NPV), povečanega za ena, do akumuliranega diskontiranega obsega naložb.

Formula za določanje prometnih predpisov je naslednja:

Pri izračunu IDI se lahko upoštevajo bodisi vse kapitalske naložbe obračunskega obdobja, vključno z naložbami v zamenjavo izrabljenih osnovnih sredstev, bodisi samo začetne investicije, izvedene pred začetkom obratovanja podjetja. V tem primeru bodo ustrezni kazalniki imeli različne vrednosti.

Grafična interpretacija indeksa diskontiranega donosa je prikazana na sliki. 2.

Indeksi diskontiranega donosa naložbe presegajo 1, če in samo če je neto sedanja vrednost za ta tok pozitivna.

Slika 2 - Grafična interpretacija indeksa diskontiranega donosa naložbe

Višji ko je indeks diskontiranega donosa naložbe, boljši je projekt.

Če je IDI 1,0, potem projekt komaj dosega minimalni standardni dobiček. Ko je IDI manjši od 1,0, projekt ne zagotavlja prejema minimalnega standardnega dobička.

NPV 1,0 izraža neto sedanjo vrednost nič.

Notranja stopnja donosa (druga imena IRR, interna diskontna stopnja, interna stopnja donosa, razmerje notranje učinkovitosti, interna stopnja donosa, IRR).

V najpogostejšem primeru naložbenih projektov, ki se začnejo z (naložbenimi) stroški in imajo pozitiven neto denarni tok, se notranja stopnja donosa imenuje pozitivno število E B, če:

• - pri diskontni stopnji E = E B se neto sedanja vrednost projekta spremeni v 0,
• - to je edina številka.

V bolj splošnem primeru je notranja stopnja donosa tako pozitivno število E B, da se pri diskontni stopnji E = E B neto sedanja vrednost projekta spremeni v 0, za vse velike vrednosti E je negativna, za vse manjše vrednosti E so pozitivne. Če vsaj eden od teh pogojev ni izpolnjen, se šteje, da BND ne obstaja.

Če se vrnemo k zgoraj opisanima enačbama (13) in (14), potem je IRR vrednost diskontne stopnje (E) v teh enačbah, pri kateri bo neto sedanja vrednost enaka nič, tj.

Za lažje razumevanje kategorije BND se strinjamo, da bomo zaenkrat govorili o takšnih investicijskih projektih, katerih izvedba:

• - najprej morate porabiti denar (dovoliti odliv sredstev) in šele nato lahko računate na denarne prejemke (prilive sredstev);
• - denarni prejemki so po naravi kumulativni in njihov predznak se spremeni samo enkrat (tj. sprva so lahko negativni, potem pa pozitivni ostanejo takšni skozi celotno obračunsko obdobje).

Za takšne naložbe velja trditev, da višja kot je diskontna stopnja (E), manjša je vrednost integralnega učinka (NPV), kar je natančno prikazano na sl. 3.

Slika 3 - Odvisnost vrednosti NPV (NPV) od višine diskontne stopnje (E)

Kot lahko vidite, je IRR vrednost diskontne stopnje (E), pri kateri krivulja spremembe NPV seka vodoravno os, tj. integralni ekonomski učinek (NPV) se izkaže za nič. Vrednost BND lahko ugotovite s pomočjo tabel redukcijskih koeficientov.

Načelo primerjave teh kazalnikov je naslednje:

• - če je BND (JRR) E - je projekt sprejemljiv (ker ima NPV v tem primeru pozitivno vrednost);
• - če je IRR E - projekt ni sprejemljiv (ker je NPV negativna);
• - če je IRR = E - lahko sprejmete katero koli odločitev.

Tako BND postane kot sito, ki izloča nedonosne projekte.

Poleg tega lahko ta kazalnik služi kot osnova za razvrščanje projektov po stopnji dobičkonosnosti, če so vse ostale enake, tj. če so glavni začetni parametri primerjanih projektov enaki:

• - enaka znesku naložbe;
• - enako trajanje obračunskega obdobja;
• - enaka stopnja tveganja.

Uporabi se lahko tudi notranja stopnja donosa:

• - za ekonomsko oceno projektantskih rešitev, če so za tovrstne projekte znane sprejemljive vrednosti IRR (odvisno od področja uporabe);
• - oceniti stopnjo vzdržnosti investicijskih projektov z razliko IRR - E;
• - da udeleženci projekta določijo diskontno stopnjo E na podlagi podatkov o interni donosnosti alternativnih območij vlaganja lastnih sredstev.

Za oceno učinkovitosti investicijskih projektov za prvih K korakov obračunskega obdobja se uporablja kazalnik trenutne notranje stopnje donosa (trenutna IRR), definiran kot takšno število IRR (K), da je pri diskontni stopnji E = IRR(K), se vrednost NPV(K) spremeni v 0, za vse večje vrednosti je E negativen, za vse manjše vrednosti pa je E pozitiven. Za posamezne projekte in vrednosti K trenutna IRR morda ne obstaja.

Obdobje vračila naložb ob upoštevanju diskontiranja je trajanje obdobja od začetnega trenutka do trenutka vračila ob upoštevanju diskontiranja. Trenutek vračila, ob upoštevanju diskontiranja, je najzgodnejša točka v obračunskem obdobju, po kateri neto sedanja vrednost NPV (K) postane in nato ostane nenegativna (slika 5).

Slika 5 - Grafična interpretacija vračilne dobe naložb z upoštevanjem diskontiranja

To so skupaj glavni kazalniki učinkovitosti ocene naložbe, katerih celota nam omogoča, da ugotovimo izvedljivost projekta in napovemo rezultat ob upoštevanju denarnih tokov po določenem času.